刚刚过去的一周，全球肿瘤学领域的重要学术会议——ASCO年会在芝加哥落下帷幕。这届大会披露了不少中国创新药的研究进展：13项研究入选最新突破摘要（LBA）、94项入选口头报告，数量均创历史新高。与此同时，5月的出海交易数据也值得一看——信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，恒瑞医药与百时美施贵宝签下152亿美元大单。产业端的新消息不断涌现，但板块近期却经历了一定程度的调整。这种"产业热、股价冷"的对比，让不少投资者感到困惑。今天，我们不妨一起梳理一下：创新药行业正在发生哪些结构性的变化？这些变化背后，有哪些值得关注？

一、ASCO与出海：两个维度的客观数据

先说ASCO。作为全球肿瘤学领域规模最大的学术会议之一，ASCO每年发布的临床数据，是观察创新药企研发进展的重要窗口。今年，中国学者主导的研究入选量再创新高，从ADC（抗体偶联药物）到双抗免疫治疗，再到小分子靶向药，中国创新药在多个前沿赛道均有研究入选。

再看出海交易。根据公开信息，截至2026年5月31日，国内管线对外授权（BD）总额已达894亿美元，这一数字已超过2025年全年的一半。其中，恒瑞医药与BMS的152亿美元合作、信达生物与辉瑞的105亿美元合作，在规模和合作深度上均较以往有所变化。

二、出海模式的变化：从"授权出海"到"共同参与"

过去，中国创新药出海的主流模式是"授权出海"（license-out）——把药物的海外权益授权给跨国药企，收取首付款和未来的销售分成。这种模式下，中国药企参与海外市场核心价值创造的空间相对有限。而近期的一些交易，呈现出一种新的合作方式——"Co-Co"（共同开发与商业化）。通俗地讲，就是中国药企和跨国企业共同承担研发风险，共同分享全球利润。

以恒瑞与BMS的合作为例，恒瑞保留了共同开发的选择权，并有机会与BMS在全球范围内共同开展商业化。信达与辉瑞的合作中，也有4个项目采用了这种模式。这种变化，反映出中国药企在全球产业链中的角色正在发生演变——当然，实际商业效果还需要时间的检验。

三、近期板块调整背后，有哪些客观因素？

创新药板块近期经历了一定程度的调整，可能与以下几方面因素有关：

一是资金节奏的因素。创新药板块历来有"事件驱动"的特征，ASCO等重大学术会议前后，部分资金存在获利了结的习惯，这在历史上屡有出现。

二是市场风格的轮动。近期AI和半导体等科技赛道表现活跃，在存量资金博弈的背景下，对包括创新药在内的其他成长板块形成了一定的资金分流。

从估值维度看，经过这一轮调整，港股创新药板块估值已有所回落，沪深300医药指数也处于近10年历史较低分位。与此同时，行业层面的一些变化也值得留意：A股创新药板块一季度收入同比增长26.4%，多家生物科技公司已实现扭亏为盈。当然，估值处于低位并不代表短期走势，基本面的改善能否持续也需要进一步观察。

四、后续有哪些信息节点值得留意？

对于关注创新药方向的读者来说，以下几个信息节点或许可以留意：

一是ASCO后续的数据解读。重磅数据披露后，市场往往会有一个"消化期"，那些在ASCO上披露了较有看点数据的企业，其后续研发进展值得持续跟踪。

二是政策端的动态。根据公开信息，2026年医保目录调整首次设立预申报机制，并与商业健康保险创新药品目录联动，旨在构建多层次支付体系。相关政策的具体落地节奏和力度，还有待后续观察。

三是出海交易的后续推进。Co-Co合作模式意味着中国药企将深度参与海外临床和商业化，后续的临床数据读出、海外注册进展，可能会成为影响相关企业经营情况的重要变量。

五、有哪些工具可以了解？

创新药行业的研究门槛相对较高：一款新药的成败、一组临床数据的优劣，都可能对个股产生较大影响。对于希望分散风险、了解行业整体趋势的投资者来说，通过指数基金（ETF）来关注整个赛道，是一种可以参考的方式。易方达在医药领域布局了较为完善的产品矩阵，如果想了解创新药方向，以下两只ETF可以作为参考：

·港股通创新药ETF易方达（159316）：主要跟踪港股通范围内的创新药公司，指数编制中剔除了CXO，创新药纯度较高，成长风格较为显著。

·创新药ETF易方达（516080）：主要跟踪A股上市的创新药产业链企业，覆盖范围更广，既包含创新药研发和销售企业，也包含CXO等产业链服务公司。

两只ETF的管理费率和托管费率合计均为0.20%/年，在跟踪各自指数的ETF中处于较低水平，投资者可根据自身对产业链环节的不同侧重进行了解。