文 | 董武英
2020年以来，骑行运动迎来新一轮爆发，社交媒体上关于骑行的内容开始大量出现，吸引了大量新的骑行用户，这极大地带动了自行车产业链企业的业绩表现。一家专做自行车骑行智能化软硬件产品的企业开始冲刺IPO。
近日，国内自行车骑行智能化软硬件解决方案龙头青岛迈金智能科技股份有限公司（下称“迈金智能”）向深交所创业板递交招股书。资料显示，迈金智能旗下产品包括让人在室内享受骑行乐趣的智能骑行台、心率带、功率计、智能尾灯等产品以及顽鹿竞技、顽鹿运动、迈金助手三大软件平台。以2024年出货量计算，迈金智能智能骑行台产品全球出货量排名第一。
招股书显示，在过往三年间（2023年至2025年），迈金智能业绩实现了高速增长，净利润扭亏为盈，从亏损847万元到盈利1.22亿元。
然而，在高速增长的表象之下，公司对第一大客户的依赖度较高，并且叠加ODM（原始设计制造）代工模式的固有压力，比如客户议价能力强，自主性较弱等，核心产品均价与毛利率持续下行。
作为全球骑行智能硬件龙头，迈金智能此次能够顺利上市吗？
2015年7月7日，一款名为“鸟蛋”的自行车智能硬件产品在京东众筹上发布。这是一款可以旋钮在车轮气门芯上的圆形硬件，重量仅4.8克，可记录速度、里程、海拔、坡度、时间及卡路里等骑行数据，并通过蓝牙与一款名为“骑遇”的APP连接。众筹发布后23分钟，10000个“鸟蛋”被抢光。
这款“鸟蛋”来自一家名为青岛菜鸟智能科技的公司，公司由三名创始人刘宏亮、于锋、孔繁斌创立，“鸟蛋”项目还拿到了探针创投的融资。不过由于产品不稳定、融资困难、合伙人在发展路线上的分歧等原因，“鸟蛋”项目失败，三名合伙人分道扬镳，更偏向产品和技术的于锋、孔繁斌两人另立炉灶，在2015年年底创立了迈金智能，仍坚持骑行智能硬件产品。
从菜鸟智能到迈金智能，于锋对骑行的爱好极大地决定了公司的创业方向。于锋毕业于青岛农业大学计算机科学与技术专业，2007年8月进入北京天宇飞鹰微电子系统技术有限公司担任高级嵌入式工程师。工作之余，其对骑行运动十分热爱。
2009年9月从公司离职后，于锋在北京开了一家自行车行，还开过网店，后来回到青岛做起了自行车及配件生意。
孔繁斌则是于锋在天宇飞鹰的同事，2011年5月离开公司后曾多次创业，聚焦早期智能手机共享软件开发，后来受于锋邀请加入菜鸟智能担任首席技术官，并一起创立了迈金智能。
2016年，迈金智能发布第一代智能骑行台GRAVAT，之后陆续推出心率带、功率计、智能码表、智能尾灯、电子变速套件等硬件产品以及顽鹿竞技、顽鹿运动、迈金助手三大软件产品，获得了国内外行业认可。近年来，随着海外大客户订单爆发，迈金智能也实现了业绩的高速增长。
2023-2025年，迈金智能营收分别为2.28亿元、5.43亿元和8.00亿元，年复合增速高达87.25%；归母净利润分别为-847.27万元、8035.78万元和1.22亿元，扭亏为盈且净利润实现高速增长。以2024年出货量计算，迈金智能骑行台产品出货量位居全球第一。
凭借着突出的业绩表现，近年来迈金智能也获得了更多投资机构的认可。
发展早期，迈金智能股东多为体育领域机构或企业，包括邓亚萍基金、国际运动装备龙头迪卡侬等，但这些股东在迈金智能递交招股书前已经退出。值得注意的是，2023年1月，华为旗下哈勃投资以合计3620万元以认购新股加受让老股形式，拿到迈金智能106.8730万股，以哈勃投资此轮入股平均成本计算，此时迈金智能估值约为18.19亿元。
除华为外，迈金智能还获得了青松资本、彬复资本、卫哲创立的维特力新创投、A股上市按摩椅龙头荣泰健康等机构的入股。
截至递交招股书前，于锋为迈金智能第一大股东，直接及间接持有迈金智能54.52%的股权，并通过两大员工持股平台控制迈金智能17.53%表决权。探针创投持股6.47%，孔繁斌持股5.60%，青松资本合计控制7.16%股份，维特力新合计控制6.46%股份，华为哈勃投资持股1.94%。
以2026年5月，递交招股书前最后一次股权变动股份交易价格计算，迈金智能估值约为23亿元。
从早期的失败项目，到如今业绩高速增长的智能骑行龙头，迈金智能能够成功IPO吗？
从招股书来看，迈金智能存在着一个极为突出的问题，那就是虽然近年来营收和净利润大增，但是背后严重依赖于ODM（代工贴牌）业务。
除以自有品牌对外销售产品外，迈金智能还为Wahoo Fitness（下称“Wahoo”）、迪卡侬等国际知名运动品牌厂商提供定制化产品，并最终以客户品牌销售。
数据显示，2023-2025年，迈金智能直接向Wahoo提供的ODM产品营收规模分别为1724.18万元、2.27亿元和4.01亿元，占营业收入的比重分别为7.56%、41.72%和50.13%。此外，迈金智能还通过Wahoo的指定采购代理EWM公司向Wahoo间接销售产品，两者合计占营收比重分别为10.28%、42.21%和51.26%。也就是说，仅Wahoo一个客户，就贡献了迈金智能一半以上的营收规模。除Wahoo外，迈金智能还为迪卡侬提供ODM产品，迪卡侬正是迈金智能报告期内第二大客户。在2023-2025年，迈金智能来自迪卡侬的营收分别为1158.48万元、3017.17万元和1.01亿元，占营收的比重分别为5.08%、5.56%和12.57%。
以此来看，在2025年，迈金智能至少有5.10亿元营收（占营收比例为63.83%）来自于ODM业务，这一业务正是迈金智能在过往三年间营收增长的核心来源。除ODM业务占97%以上的线下直销业务外，迈金智能来自其他销售模式的营收表现则相对不够突出。
线上直销业务2023-2025年营收分别为7163.27万元、9087.81万元和1.09亿元，保持增长态势，2025年增速约20%，远不及线下直销业务增速。此外2023-2025年，迈金智能线下经销营收、电商平台入仓营收均出现先增后减的情况，这一趋势与自行车自2020-2023年爆火并在2024年下半年降温的行业变化保持一致。
可以看到，相比于发展迅猛的代工业务，迈金智能自有品牌业务仍然有待进一步发展。
我国自行车行业发展历史悠久，曾是“自行车王国”，但随着交通方式的变化，作为通勤用途的自行车较大比例地退出市场，作为休闲运动的自行车市场则被海外品牌主导。
近年来，自行车运动经历了短暂爆发，但从2024年下半年开始这一市场已经逐渐降温。目前来看，国内骑行市场仍是一个相对小众的市场，这对于迈金智能发展自有品牌较为不利。
更重要的是，迈金智能ODM业务极度依赖Wahoo单一客户，这为其长期发展带来了一定风险。
在招股书中，迈金智能也提示，虽然公司与Wahoo建立了长期稳定的合作关系，但倘若Wahoo因经营状况变化、采购策略调整、产品质量问题或转向其他供应商等原因减少或停止对公司的采购，且公司未能及时开拓新客户或自有品牌业务收入不能快速增长，短期内难以有效弥补品牌客户业务收入下降产生的缺口，将直接导致公司销售收入下降，对公司经营业绩产生重大不利影响。
此外，在高度依赖ODM代工模式下，公司的主要产品的销售价格出现下降。公司主打产品室内智能骑行终端即智能骑行台产品，贡献主营收入比例在2025年超过60%，但均价从2023年的1464.66元/台降至2025年的1196.45元/台，降幅达18.31%。
迈金智能解释称，主要系对品牌商客户销售价格相对较低，其销售占比提升拉低了整体均价。
主打产品的价格下降，公司的毛利率也随着下滑。报告期内，公司智能骑行台毛利率从2023年的45.76%降至2025年的38.11%，综合毛利率从44.41%逐年下滑至42.47%。
综合来看，过往迈金智能的爆发，核心原因在于抓住了自行车智能化的需求，并借助海外成熟的骑行市场带来的ODM需求迅速做大规模实现盈利。但过往众多企业的发展经验证明，企业想要实现长远发展，仍需要在自有品牌上取得进一步突破。
迈金智能这一智能骑行硬件龙头能否成功IPO，并借助资本市场助力加速自有品牌突破，值得关注。